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徐忠：金融亂象是實體經濟和體制機制問題鏡像反映
導讀：當前金融存在亂象，諸如金融機構單純追求規模粗放經營、國內準政府信用的存在、金融機構貸款易投向效率較低的國有企業、農商行與省聯社的提名權之爭、大批僵屍企業的存在等等。
金融亂象背後反映的是什麼問題？中國金融四十人論壇（CF40）成員、中國人民銀行研究局局長徐忠近日在公開演講時指出，金融亂象實際上是實體經濟和整個體制機制問題的鏡像反映。
他認為，中國經濟要轉型，須完善國傢治理。加強國傢治理能力，必須從微觀機制、市場機制的角度，把公司治理、政府與市場、監管者與被監管者、財政與金融、中央財政與地方財政等關系理清楚，市場經濟中才不會存在市場亂象和金融扭曲，金融市場的價格才能更好地反映微觀主體的信用。
以下為徐忠演講全文。
本文作者為中國金融四十人論壇（CF40）成員、中國人民銀行研究局局長徐忠。文章來源於“中國金融四十人論壇”官方微信，授權華爾街見聞發表。
最近，全國金融工作會議提出來要整治金融亂象。如何整治金融亂象，我認為應該從中國經濟轉型過程來看待金融亂象這個問題。金融與實體經濟共生共榮，金融亂象實際上是實體經濟和整個體制機制問題的鏡像反映。
導致金融亂象的第一個體制機制問題就是政府與市場的邊界不清的問題。按照希克斯的總結，西方商業繁榮最核心的三個因素就是法律、貨幣和信用。實際上，市場經濟是一個個體信用為主的經濟，如果個體信用不能準確反映出來，無法很好地定價，就不是真正意義上的市場經濟。在我們國傢的改革開放初期，我們的信用是集體信用而非個體信用，即誰的“公章”越大，誰的信用越高。但市場經濟的發展必須建立在個體信用基礎之上，否則便會存在很大的問題。不過也應該看到，在計劃經濟向市場經濟轉軌並且個人信用體系尚未完全建立起來的過程中，集體信用的確發揮瞭十分重要的作用。當然，隨著近年來會計、征信、信用評級等體系的不斷發展，個體信用體系也在逐漸完善。最近正在進入破產重組的東北特鋼，在發行短期融資券時公佈的資產負債率在80%左右，沒過幾個月就嚴重資不抵債，顯然，在此過程中會計、信用評級以及承銷機構中，必然有造假欺詐行為。在我國，市場約束要真正發揮作用，中介機構健康發展並避免政府幹預還有很長路要走。
國內理財產品存在剛性兌付，政府平臺貸款存在各種隱性擔保，實際上，金融市場上很多名義上的非政府機構的政府平臺公司，其背後都隱含著政府擔保。這類準政府信用的存在帶來很多問題，為什麼這樣說呢？2014年財政部43號文《關於加強地方政府性債務管理的意見》和2015年的新《預算法》中強調，地方政府除發債外，其他融資方式都不屬政府信用，融資平臺等應根據企業情況進行評估。但眾所周知，由於現實問題，後來政府各部門又相繼放松2014年43號文和新預算法的限制，兩項法規都沒有得到落實，很多融資平臺貸款存在政府承諾還款和政府保函的問題。政策松綁使得原來信用等級較低的平臺公司債務一下提高至政府信用等級；今年，財政部出臺的《關於進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》50號文和《關於堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》87號文，此類債務又從政府信用等級降至較低等級信用水平。政府政策導致金融市場債券的信用等級大起大落，政策前後不一致對市場產生非常大的影響。
全國金融工作會議中提出金融業要轉變方式、優化機構，為什麼近年來金融機構的目標都是做大做強？我在調研時問很多金融機構，為什麼一定要把規模搞上去，為什麼一定要拉存款？金融機構普遍回答是，規模上不去會導致幾個問題。首先，去政府開會，位置排到後面去瞭；其次，地方政府根據機構規模情況配置推動經濟發展任務；再者，監管機構同樣是按規模大小來分配機構業務，規模代表金融機構在行業裡的話語權。如此來看，社會的指揮棒是在按計劃經濟運行，導致很多金融機構經營行為扭曲。金融機構的薪酬待遇、行政級別等與規模掛鉤，必然導致金融機構的經營是粗放的，金融機構一味沖規模，而不是科學地進行市場定位，不是在準確評估風險與收益的基礎上穩健經營。
同樣，國有企業經營效率相對低，私營企業經營效率相對高，公司治理相對好一點，為什麼金融機構貸款卻都傾向於貸給國有企業？明明知道社會資源的配置與效率的關系，為什麼有些資源偏偏流向低效率的地方？金融機構認為，給國有企業貸款出現問題有政府兜底，但給私營企業貸款出現不良貸款，卻會被查是否存在受賄或其他問題。對於這樣一個問題，我是這樣認識的，正是由於金融機構本身就不是一個公司治理完善的機構，所以才會出現這樣的情況。如果金融機構的公司治理完善，董事會和股東就會起到監督作用，貸款損失導致股東利益受損，無需紀檢部門和審計部門來檢查監督。我國公司治理領域長期存在的政企不分、政資不分、所有權經營權不分等基本問題，還在困擾著我們，其公司治理實踐很大程度上違背瞭所有有效的公司治理原則。很多矛盾和問題隻是被2003年以來的經濟高速增長所掩蓋。隨著經濟發展步入“新常態”，以公司治理改革滯後為代表的體制性、結構性、長期性矛盾和問題正在“水落石出”、持續暴露。正是由於公司治理框架的不完善，誘使部分金融機構的經營行為極度短期化，“水多瞭加面、面多瞭加水”，盲目追求規模擴張和短期收益，高杠桿和過度風險承擔行為盛行，忽視瞭質量、風險以及長期機制建設。
前段時間，江蘇的農商行與省聯社因高管的提名權而起爭執，農商行說省聯社行政幹預，省聯社說農商行是內部人控制，雙方都指出瞭問題的根本——公司治理問題。農村信用社今後怎麼改值得探討。完善公司治理必須要有一個競爭的環境，而現在的農村信用社一個縣隻有一傢。單傢農信社完全可以宣稱因為支持三農而導致虧損，裹挾政府從而獲取支持。一個地市下轄多個縣，如果允許在一個地市范圍內跨區經營產生良性競爭，再通過引入賦予監管權和及時校正措施的存款保險機制，這種情況下，問題農村信用社退出市場就不是問題，省聯社甚至可以與省金融辦合並省級監管部門或者變成農村信用社的服務性行業機構，這些問題都可以探討。
這次全國金融工作會議也提出，要把國有企業降杠桿作為重中之重的工作，要抓好處置僵屍企業的工作。僵屍企業、市場出清、不良貸款、地方政府維穩等一系列問題攪在一起，金融亂象、金融扭曲實際上是一個鏡像，反映實體經濟存在的問題，反映整個體制機制的問題。
僵屍企業之所以存在，很大程度上是因為有金融機構的支持。金融機構為什麼要支持？因為要掩蓋不良貸款。對監管部門來說，不良貸款暴露後會擔心被指責監管不到位；對地方政府來說，也擔心僵屍企業出問題是不是反映瞭當地金融秩序不佳，同時僵屍企業倒閉還會造成大量失業，需要地方政府去維穩。地方政府、監管部門、金融機構和僵屍企業實際上是一個維護僵屍企業繼續生存的利益共同體。這個問題要解決，需要通過引入賦予獨立監管權力的存款保險機制，監管競爭帶來的鯰魚效應會打破目前的僵局。隻有這樣，金融機構不良貸款和資本的真實性才會被充分反映。
我們的存款保險制度已於2015年正式施行，但還未處理一傢有問題的金融機構。次貸危機中，由於有存款保險公司存在，美國倒閉瞭500多傢中小金融機構，並沒有產生較大的市場影響。但中國到目前為止，卻沒有一傢金融機構倒閉，難道中國的金融體系健康到這種程度？顯然不是。存款保險制度要不要發揮作用？《中華人民共和國銀行業監督管理法》要不要發揮作用？不用去再發太多監管文件，切實依法監管，中國就不存在金融亂象的問題瞭，我們需要的隻是去執行而已。實體經濟需要市場出清，需要優勝劣汰，把僵屍企業淘汰出去，同樣，金融體系也需要一個健康有序的市場出清，也需要優勝劣汰，需要把問題金融機構、僵屍金融機構淘汰出局。當然，這一過程需要有序實現，處理問題金融機構時要防止發生系統性金融風險是大前提。
最近，發改委等部門的文件中都提到，要降低企業成本、減輕企業負擔，要督查金融機構給企業的貸款利率是否太高。同時，監管部門也要求金融機構的不良貸款不能增加。
這種提法存在幾個問題。第一，解決中小企業融資難、鼓勵雙創，需要考慮的一個問題是政府投資是否已經過多瞭，有沒有擠出效應。一方面鼓勵金融機構支持中小企業，另一方面政府基礎設施投資也在大力推進。要麼央行“放水”，要麼產生擠出效應，否則政府支持小微企業、支持雙創，與政府大量在基礎設施上投資，某種程度上兩者是相互矛盾的。同時，相對而言中小企業違約率高，不良貸款比率高是正常的，需要通過相對較高的利率來抵補較高的貸款成本和風險補償，對中小企業貸款利率不能提高，不良貸款率不能上升，顯然是做不到的。
第二，對於中小企業來說，他們能獲取資金比資本成本高低更重要。原因在於，現實中，很多中小企業經營規模相對小，融資屬短期流動性需求，甚至隻是過橋貸款，過分限制利率水平反而把中小企業擠出瞭正規金融市場。
第三，企業在不同生命周期需要不同的融資方式，有可能現階段企業更多需要的是自有資金、風險投資或民間資金，而非銀行貸款，企業在不同發展階段需要的資金支持方式不同。銀行貸款不能包打天下。
第四，過分限制貸款利率，最終可能會是名義上貸款給中小企業，事實上是貸給瞭政府平臺，因為政府平臺按企業人數統計也是中小企業，結果明顯偏離政策的目標。另外，限制貸款利率會促使銀行要求企業去找擔保，擔保要額外收費，綜合利率水平並沒有降低。如果用財政資金成立擔保基金，同時要求金融機構適當降低貸款利率，這是可行的；但實際上，很多地方政府成立擔保基金卻不願承受損失，又要求銀行貸款利率不能提高，這種不實事求是的政策不能解決問題。
以上這些是基於我目前所觀察到的案例，從微觀視角得出的一些結論。因此，中國經濟要真正轉型，必須按照習總書記講的，加強國傢治理能力建設。加強國傢治理能力建設，必須從微觀機制、市場機制的角度，把公司治理、政府與市場、監管者與被監管者、財政與金融、中央財政與地方財政等關系理清楚，市場經濟中才不會存在那麼多亂象，金融市場的價格才能更好地反映微觀主體的信用。
最後重申一下，我所講的觀點僅代表我個人從研究視角對一些經濟金融現象的看法,不代表所工作單位央行的觀點。
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第三，企業在不同生命周期需要不同的融資方式，有可能現階段企業更多需要的是自有資金、風險投資或民間資金，而非銀行貸款，企業在不同發展階段需要的資金支持方式不同。銀行貸款不能包打天下。
第四，過分限制貸款利率，最終可能會是名義上貸款給中小企業，事實上是貸給瞭政府平臺，因為政府平臺按企業人數統計也是中小企業，結果明顯偏離政策的目標。另外，限制貸款利率會促使銀行要求企業去找擔保，擔保要額外收費，綜合利率水平並沒有降低。如果用財政資金成立擔保基金，同時要求金融機構適當降低貸款利率，這是可行的；但實際上，很多地方政府成立擔保基金卻不願承受損失，又要求銀行貸款利率不能提高，這種不實事求是的政策不能解決問題。
以上這些是基於我目前所觀察到的案例，從微觀視角得出的一些結論。因此，中國經濟要真正轉型，必須按照習總書記講的，加強國傢治理能力建設。加強國傢治理能力建設，必須從微觀機制、市場機制的角度，把公司治理、政府與市場、監管者與被監管者、財政與金融、中央財政與地方財政等關系理清楚，市場經濟中才不會存在那麼多亂象，金融市場的價格才能更好地反映微觀主體的信用。
最後重申一下，我所講的觀點僅代表我個人從研究視角對一些經濟金融現象的看法,不代表所工作單位央行的觀點。
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